国盛证券：食品饮料：复调行业跟踪：高景气下，格局重构进行时

一、火锅底料产业链跟踪：目前正处火锅行业的销售旺季，近期我们走访了川渝地区的部分复调企业，总结起来行业观点如下。火锅底料高景气度延续：预计未来3-5年行业仍将保持双位数高增势头。近五年复合调味料尤其火锅底料行业呈现高速发展态势，火锅餐饮在地域性以及季节性限制方面均呈现出质的突破。复合调味料有效解决餐饮标准化、去厨师化痛点，为其发展垫定坚实基础。从规模上看，由于B端需求难以统计，行业空间存低估可能性。根据草根调研，预计麻辣火锅底料市场空间约1000~2000亿元。行业竞争情况：竞争加剧之下的发展路径分化。1）行业竞争日趋分化，品牌化发展是突围之道。目前行业内出现“品牌增值+产品突破”、“价格竞争”两种发展模式，在先发企业品牌护城河尚未建立之际，部分规模企业亦开始寻求品牌发展之路；2）从渠道透视大小企业生存之道：先发企业强守优势，后发企业错位竞争，未来3-5年行业格局有望重构。在颐海国际、天味食品、红九九等企业领跑行业的情况下，业内其他企业如何实现发展与突围？经过梳理，我们试图总结了以下三种模式：利用经销商实现B端渗透；轻经销商重互联网、农村包围城市；上下游绑定，寻求产业链的渗透与链接，报