五矿证券：有色金属行业：白银行情的B面：光伏需求给予总需求多少支撑？

报告结论 预计光伏需求占总需求比重将从2023年的16%（6017吨/年），三年后有望提升到22%（8772吨/年）。 光伏需求需重点跟踪：2023年工业需求中，电力电子需求持稳，弹性边际由光伏贡献。判断光伏需求的增长，成为白银工业需求乃至整体需求研判的核心点。 历史复盘，供需缺口连续三年以上时，银价向上趋势具备强支撑，根据白银协会数据口径，24~26年白银供需现状预计给予银价方向性支撑。 白银供需平衡将继续呈现供不应求状态。根据白银协会数据口径，2023年表观供需数据，白银供需缺口在20年以来未收敛，23年环比22年进一步扩大。 供给刚性将持续：根据白银协会口径，2023年全球白银7成为矿产银供给，24年其供应刚性将在23年基础上持续；此外Top20矿企过往5年及最新资本开支计划，针对银矿鲜有大幅资本开支投入。全球矿业并购市场中，白银相关的矿产交易额也处于新的低位。供给中另一来源回收领域预计持稳。 我们基于白银协会15~23年数据基础上，针对24~26三年做预测，预计缺口分别为6065、7517、8308吨/年（未考虑ETPholding情况） 光伏用银需求由：1、光伏装机总需求；2