国金证券：华光环能（600475）-“能源+环保”奠基，“制氢+火改”进击

华光环能(600475) 投资逻辑 公司的核心看点有二：传统业务稳健发展提供利润保障，制氢+火改双重共振打开成长空间。 传统业务：覆盖能源&环保，头部效应+业务拓展驱动业绩稳健增长。 能源工程&运营：23年毛利润合计占比63%，为传统业务业绩主体及未来增量主体。公司为无锡热电联产运营龙头、区域市占率达70%，同时积极开拓海外市场并吸收国内优质热电资产，23年收购协鑫能源下属5家热电企业部分股权，新增装机控股、参股规模分别为426MW、300MW。此外公司光伏电站业务持续在全球拓展，驱动21-23年能源工程服务营收CAGR达45.8%。预计能源工程和运营合计营收、毛利24年分别+24.0%、+22.8%，24-26年CAGR分别+14.6%、+12.6%。 环保工程&运营：23年毛利润合计占比24%，为传统业务中低速稳健增长板块。其中市政环保工程服务业务回款率较高（92.3%），环保运营未来业绩增长驱动来自餐厨处置产能投产和垃圾焚烧产能利用率提升，二者整体24-26年营收、毛利CAGR预计分别+6.8%、+5.3%。 环保&能源装备：装备环节业务23年毛利润合计占比13%，由于所涉主要赛