山西证券：煤炭债季度复盘：二季度长期限发行明显增加，煤价下跌对估值影响有限

投资要点：市场回顾：一级市场：二季度新发煤炭债久期拉长，23年三季度为偿债高峰。煤炭债净融资缺口小幅增加。2023年二季度煤炭债新发行和偿还量同时减少，净融资额仍为负值，缺口小幅增加。其中，煤炭债新发行410亿元，偿还635亿元，净融资-225亿元，环比降63亿元。二季度新发煤炭债AAA为主，YY投资级占比较多，新发煤炭债长久期占比明显提升，山西国企占比大幅降低。取消发行规模较小。2023年三季度为偿债高峰。二级市场：二季度煤炭市场经历快速出清，但利差表现相对缓和。二季度炼焦煤和动力煤市场先后出现快速出清，价格下跌幅度较大。但当前发债煤企长协占比较高，盈利稳定性强，同时经历多年资产负债表修复，当前偿债能力较强，当季无违约。从估值层面看，不同等级煤炭债利差小幅走扩，长久期利差走扩幅度更大。由于煤炭企业偿债能力仍处于较强水平，同时二季度流动性环境相对宽松且当前煤炭债的风险暴发概率相对偏低，本次价格快速下跌对相关债券影响偏小。点评与投资建议：二季度新发债久期拉长，价格下跌对煤炭债冲击有限。二季度煤炭债虽然在新发行和偿还两方面均有一定幅度收缩，但从新发行来看，长期限占比明显增多，这也使得部分发