国盛证券：食品饮料行业研究简报：三家“类平台”大众品公司的简要比较

从消费品的发展路径来看，大众品主打产品矩阵，由于其价格弹性无法比肩高端品，单一产品市占率遇到天花板后，需要倚靠强渠道力再塑单品，最终形成平台化公司；海外对标来看，可口可乐、雀巢、三得利、龟甲万等公司均走向平台化。在食品饮料上市公司中，农夫山泉、海天味业、金龙鱼平台化雏形已现，三家公司的市值均超过了6000亿元，动态市盈率超过100倍，资本市场亦给予了其平台化的估值溢价。本文将聚焦于三家类平台公司（农夫山泉、海天味业、金龙鱼），试图从行业属性、竞争格局、品类拓展方向等维度对其进行简要比较。由于市值、市盈率、必选属性、增速中枢等指标相似，使得分析对比之于投资有一定的借鉴意义。赛道对比：消费与制造的血统差异我们经常将净资产收益率作为衡量一门生意“好坏”的重要指标，净资产收益率由净利率、资产负债率、杠杆比率决定。净利率反映了生意的赚钱难易，负债率和杠杆比率是对生意模式的“加权”，通过加快周转、提高财务杠杆的方式提升赚钱能力。就三家大众品龙头而言，2019年海天味业和农夫山泉的净利率分别为27%和21%，显著高于金龙鱼（3%）。格局对比：单寡头与双寡头的模式差异除了赛道属性之外，竞争格局亦会影响