东兴证券：金属行业2021年度策略报告：周期轮动，余音绕梁（三）黑色金属与特钢

投资摘要：2020年市场聚焦类成长周期，2021年上述逻辑或继续强化。2020年钢铁行业的利润下降影响了板块表现，申万钢铁跑输万得全A近20个百分点。盈利周期下行导致市场的悲观预期强烈，也约束了板块估值的修复，反而成长类特钢表现更佳。中信特钢、天工国际、ST抚钢等特钢行业或细分领域内的龙头企业都获得了相对收益，其估值具有成长属性且不断向合理水平回归。考虑到普钢盈利周期下行的趋势难改，而特钢正迎来需求景气上行和国产替代的机会，上述逻辑在2021年或继续强化。当消费复苏遇上国产替代，新发展格局加速特钢高质成长。2021年国内外的汽车、机械需求继续释放，将拉动特钢消费同比增长约5%。我国特钢进口市场规模在300~500亿元，国内国际双循环的新发展格局将加速高端特钢的国产替代进程。国产化紧迫性强和市场潜力大的有：（1）未来20年航空发动机和燃气轮机用高温合金的平均市场规模达百亿元，其中进口替代市场60亿，而目前我国上述领域的市场规模尚不足30亿元，预计未来5年的复合增速或达20%；（2）高性能工模具钢：国产替代的市场空间约100亿元，未来10年市场规模的复合增速有望升至近10%；（3）先进轴承