东兴证券：金属行业2021年度策略报告：周期轮动，余音绕梁（二）工业金属与能源金属

铝：供需景气上升，铝土矿或是下一轮市场爆发点2020年铝价波动率明显攀升，影响铝价的核心因素开始由供给端向需求端转变。2020年伦铝价格的波动性显著高于沪铝，事件性冲击叠加库存周期逆转是造成全球铝价波动性大增的主因。全球电解铝需求在Q1受疫情扩散化影响而出现实质性萎缩，恐慌情绪蔓延令金融市场与现货市场出现一致性的流动性变现，导致全球铝价触及53个月新低；而后随着以中国为首的经济体全面复工复产的开展，在新基建、汽车、光伏等终端需求持续性复苏拉动下，全球铝显性库存有效去化，刺激铝价极速反弹并创出25个月新高。铝价年内走势反映出影响铝价的核心因素已经开始由供应端向需求端过渡，而这点也被同期电解铝的需求增速（5.8%）开始高于供应增速（4.28%）所印证。我们认为铝的定价重心已回归至其实际的需求层面，但未来供应端的突发情况或仍对铝价仍形成脉冲性刺激。中国电解铝供应增速或在2021年再次超越需求增速，但中国供需缺口仍呈阶段性扩大。2020-2022年中国电解铝产量或分别为3680万吨、3920万吨及4120万吨，增速分别为4.55%、6.52%及5.1%。2020-2022年中国电解铝的需求增速