东方证券：造纸轻工行业：需求稳步回暖叠加供给端偏紧，溶解浆价格由底部向上反弹可期

2020年10月中旬以来，溶解浆-粘胶产业链下游纺服内需、出口订单均有回暖，带动溶解浆价格小幅上涨，但当前仍处于历史底部区间；综合供需因素，我们判断2021年溶解浆价格、盈利有望由底部向上反弹，逻辑如下：核心观点溶解浆供给端约三分之二依赖进口，需求端集中于国内粘胶短纤生产。溶解浆以木片为原材料，主要用作生产粘胶短纤，终端应用于服装、家纺等领域。由于中国森林资源匮乏、木片原材料成本较高，中国溶解浆供给端约三分之二依赖于进口，进口依存度整体较高；需求端，溶解浆直接出口量几乎为零，中国溶解浆下游市场中约86%的比例用于生产粘胶短纤，构成主导中国溶解浆需求波动的关键变量。供给端，国产开工率延续低位，叠加全球集运周转受阻造成进口受限，溶解浆供应紧张局面短期或难以缓解。2021年年底前，全球溶解浆供给端新增产能压力相对较小，在此背景下展望国内溶解浆市场：①2020年1-11月国产溶解浆开工率仅22%，当前大多数浆线处于停产或转产纸浆状态；2021年纸浆价格涨势延续预期下，预计当前已转产至纸浆的浆线切换回溶解浆的动力不足，国产溶解浆开工率或将延续低位水平。②进口溶解浆占据供给量比重超过三分之二，在全