申万宏源：天风房地产行业房地产链白皮书“变革与机遇”：房地产篇，探周期之轮回，寻变革之机遇

房地产指标：地产指标相互勾稽，前端筑底、后端弱。从房地产项目周期看，项目开发 需要 3-4 年，单项目需经历拿地-规划设计-开工-施工-预售-竣工交付流程；从总量视角 看，市场参与者众多、且运营决策具备独立性及前瞻性，因此总量指标并未完全呈现出 项目周期特点。我们发现，众多指标中销售是最前瞻性指标，销售从 2014-18 年去库存 阶段领先拿地，到 18 年后销投同步化，往后看供给侧出清过度、中短期仍会出现销售 领先拿地局面，长期平衡状态下销投仍将同步化；而拿地领先新开工 6-9 月；开工领先 竣工 2.5 年时间；此外，竣工、施工、投资属于滞后性指标。我们认为短期开工仍将磨 底、但已深度调整，后续反弹可期；竣工进入下行通道，滞后指标后续承压；施工、投 资存在滞后性、后续反应较弱；销售短期较弱，但已然超跌，后续弱复苏确定性高。判 断 2024 年景气度销售>开工>竣工，维持 2024 年同比预测：开工-15.6%、竣工- 16.8%、施工-10.3%、投资-11.5%、销面-10.4%、销金-14.9%；并判断 2025 年开工 底部复苏、有弹性，销售弱复苏，竣工下行压力大，施工、投资