中国银河：证券行业：行业经营环境向好，资本市场改革拓宽券商业务空间

市场和政策是影响券商板块估值的重要因素。2020年以来，新冠疫情爆发，监管加大逆周期调节力度，市场流动性合理充裕，成交活跃度提升，利好券商板块表现。资本市场深化改革延续，政策利好持续释放，为板块估值进一步上行提供支撑。受益于经营环境向好，券商2020年业绩增长确定性强，盈利能力稳步提升。2020年前三季度，证券行业营收和净利同比分别增长31.08%和42.51%；年化ROE较2019年和2020年上半年分别提升2.01和0.21百分点。考虑到7月以来资本市场表现以及创业板注册制推进，预测2020年全年证券行业净利同比增长37.81%。证券公司各项业务收入多维度改善。成交放量丰厚经纪业务收入，前三季度同比增长43.94%，佣金率持续下行倒逼财富管理转型；资管规模进一步压降，集合资管占比上升，主动管理转型促进资管产品结构优化、费率提升，助力收入增长；投行业绩持续受益注册制改革和再融资制度松绑，股债融资扩容，IPO费率抬升，量价驱动收入大幅改善，前三季度行业投行收入同比增长51.72%；权益市场整体景气度上行，利好自营投资收入增加；市场风险偏好提升带动两融规模增长，前三季度行业利息净收入同比