浙商证券：水羊股份2023年三季报点评报告：非经因素+品牌调整扰动业绩，伊菲丹稳健兑现

水羊股份(300740)投资要点业绩概览：多因素扰动Q3短期承压，伊菲丹增长稳健确定性强23Q1-Q3：收入33.8亿元(同比+1%)；归母净利1.80亿元(同比+51%)；扣非归母净利1.95亿元（同比+78%）。23Q3：收入10.9亿元(同比-5%)；归母净利0.38亿元（同比+4%）；扣非归母净利0.48亿元(同比+30%)。净利润较Q2环比下降主要系：1）远期外汇合约公允价值变动；2）可转债利息费用增加等致使Q3财务费用环比提升2000万以上。23Q3收入同比下滑5%，我们判断主要系：①主品牌御泥坊仍处调整期，第三方电商跟踪数据显示有所下滑；②Q3日妆舆情或对核心代理品牌城野医生造成一定冲击；③代运营核心客户强生集团阶段性调整，强生旗下的消费健康业务分拆为科赴（kenvue）并独立上市，公司配合强生战略调整并完成新一轮续约，期间业绩难免受影响。综上，主品牌+代运营业务短期调整致收入端承压，但预计高端品牌伊菲丹Q3仍保持稳健高增。盈利能力：结构优化+费用管控，毛利率净利率提升明显23Q1-Q3：毛利率58.0%(同比+2.8pp)，净利率5.5%(同比+2.0pp)，销售/管理