中银证券：医美行业报告：上游厂商景气度持续，打开“外卷”空间

投资者对于医美市场前景的担心主要在两个方面：医美行业的景气度如何？医美产品是否会陷入低价竞争的“内卷”局面？我们认为：1、首先，头部公司的业绩仍然在保持较好的增长，产品均价并没有表现出降价压力，不断丰富的产品矩阵有望在未来带来增长；2、中国医美的渗透率仍然低于海外，医美市场仍然处于增长期；3、医美细分市场依然在扩容，且新兴领域存在“外卷”的空间。 支撑评级的要点 医美上游企业产业链中话语权较强，业绩保持稳健增长。从业绩方面看，中国医美上游厂商在2023年表现出高景气度的增长，且景气度持续至2024年一季度。医美上游厂商的毛利率和利润水平表现也比较稳健，产品出厂价并未表现出明显的压力。医美行业上游的集中度远高于下游，下游机构面向上游厂商很难有很大的议价权，下游的竞争“引流”给下游带来的利润贡献较低，但是可以帮助上游的产品实现快速放量。此外伴随着消费者的认知越来越成熟，医美产品自身的品质在决策过程中的重要性越来越高，下游机构对于产品的依赖也在提高。 中国医美的渗透率相比海外仍然存在差距，市场仍然处于成长期。从全球医美市场来看，在医美比较成熟的地区医美市场也保持着稳健的增长。而中国的医美行业