国信证券：传媒行业2025年度投资策略：景气拐点在望，AI应用推动估值提升

报告摘要 行情表现先抑后扬，景气度、估值、配置低位。1）24年年初至今传媒（申万传媒指数）板块下跌5.54%，跑输沪深300指数15.65个百分点；全市场排名来看，年初至今传媒板块在申万一级31个行业中排名第22位；其中年初至9月23跑输明显，9月24日以来大幅跑赢沪深300；个股表现上，年初至9月底红利风格表现突出，9月底至今中小市值及AI主题表现更为突出；2）2024年前3季度A股传媒板块上市公司营业收入、归母净利润同比分别增长0.40%、-32.58%，营收稳中有升、净利润下滑明显，整体景气度处于低位；3）当前申万传媒指数对应TTM-PE37x，处于过去5年60%分位数、整体估值仍处于历史较低水平；横向比较在TMT中仅高于通信，显著低于计算机、电子；4）公募募机构持仓比例为0.79%（上年同期0.81%）、仅高于疫情期间的2022年持仓配置比例，处于历史低位。 景气拐点在望，并购重组/文化出海助力向上。1）游戏监管政策保持稳定，1-10月份累计发放游戏版号1163个、同比增长38%；基数效应消退、游戏出海拉动，24年8月以来行业增速再次触底向；基数效应及新品利润释放之下，上市公司