财信证券：电力：市场化改革是否压制了火电板块的估值？

火电板块PB估值在市场化以后持续走低，且估值折价率呈扩大趋势。比较主要火电企业近十年来的PB估值发现，火电企业的估值在电改后整体上呈现出下降趋势。对比大盘来看，电改后火电板块的估值进入了持续的下行通道。并且相对万得全A的市净率折价率呈现出明显的扩大趋势。“煤电之争”新变化：“市场煤”和“不完全市场电”的矛盾。对于火电而言，销售端的电价是政府管制条件下的不完全市场化，而成本端的电煤价格则是完全市场化。虽然煤电价格联动机制取消，但“市场煤”和“计划电”的矛盾仍然存在，或者说随着电力体制改革的开展，已经演变为“市场煤”和“不完全市场电”的矛盾。二级市场对“不完全市场电”的认知中暗含了部分“市场电”的预期。在“计划电”的情况下，电价由政策决定，市场不会对“计划电”有任何其他预期。“基准价+浮动电价”的市场化电价形成机制下，明确了浮动区间是“下浮15%、上浮10%”，因此二级市场对电价未来走势的预期会增加一部分“市场电”的预期，更准确的说就是电价可能通过市场化交易方式进行上浮的预期。“市场煤”和“不完全市场电”的矛盾造成二级市场形成“市场化=电厂降电价让利”的认知，成为压制板块估值的关键。目前的