山西证券：电力及公用事业行业深度报告：多维度解析用电量增长

投资要点： 新兴产业快速发展及相关行业工业补库旺盛带动近年用电量增速超预期增长。复盘过往二十年，用电量与GDP之间有较强相关性，但二者的增速关系受经济周期、产业结构变迁和能源供给结构等多种因素影响，呈现出阶段性特点。2000-2011年处于经济快速增长期，用电增速整体高于经济增速；2012-2019年处于经济转型期，用电增速整体弱于经济增速。自2020年起用电量增速已连续四年高于GDP增速，我们对现象背后原因进行推演并得出结论：新兴产业的快速发展以及以相关行业为主的工业补库旺盛是导致这一现象的主要因素。 产业结构转型升级及新兴产业迅速发展下电耗水平提升。2020年后全社会及分产业单位GDP电耗水平整体逐年增加；随着三产占比不断提升，其对于全社会用电量增速大于GDP增速的正向作用逐步增强。而除个别年份外三产电力消费弹性系数均显著大于二产，因此三产用电占比提高会带动整体用电弹性系数的提升。深入挖掘因何各产业电耗水平整体均上升，新兴产业用电占比提升以及自身单位GDP电耗水平增长主要原因。 用电量增速强于经济复苏可由我国现阶段需求弱于生产的矛盾以及以新兴产业为主的制造业产能快速扩张解释。21年