华鑫证券：贵金属行业专题报告：金银比价有望回落，白银价格弹性将起

投资要点 当前金银比价处于历史高位 当前金银比价（黄金价格/白银价格）处于历史相对高位，金银比价在2021年5月达到近几年相对底部位置以后，便逐步攀升，当前已大幅超过过去20年68.3的比价均值，达到了83.4。 金银比价波动规律跟白银工业需求的变化有关 过去20年的数据来看，美国制造业PMI数据在底部爬升阶段，金银比价容易回落。因为在全球经济较为疲软的情况下，白银工业需求容易受到负面影响，此时白银价格走势也往往弱于黄金。反之，全球经济回升之时，白银价格走势容易强于黄金。 光伏需求拉动，叠加美国制造业企稳，白银需求缺口将扩大 根据世界白银协会数据统计，2022年之时全球白银需求3.52万吨，其中工业需求占比44.8%。在工业需求中包含光伏需求，光伏的需求为3977.5吨，占总需求的11.3%。保守估计的光伏装机预测下，光伏需求每年保持3.47%的增长。2023-2027年白银总体供需缺口分别为5759、6147、6299、6409、6416吨。 贵金属激发出抗通胀属性价格仍将上行，金银比价有望回归 美国通胀数据方面，2024年2月CPI同比为3.2%，3月为3.5%，连续两个月处于反弹