国金证券：有色金属行业研究：钼：中长期增量或不及预期，供需格局有望改善

事件： 截至5月17日，钼精矿（45%）价格为3695元/吨度，周度、月度涨幅为1%、12%。 点评： 钢招景气持续，钼价持续上行。2024年1-4月钼铁钢招量为5.5万吨，同比+135%；同比增幅较高的原因需考虑2023年1-3月份的低基数效应，但对比2021-2022年同期量增幅亦分别达到77%/55%。 产业链开工率较高，后续提升空间较小。截至5月10日，钼精矿、钼铁和氧化钼开工率分别为76%、69%、95%；分别处于历史同期的较高水平。我们认为在供需持续向好、价格持续上涨的过程中，由于目前产业链开工率已出历史较高位置，因而供应增量空间相对有限。 库存转向去化。截至5月10日，国内钼精矿、钼铁和氧化钼的库存分别为5170/10300/1470吨，较峰值（2024年2月中旬）去化幅度分别为13%、21%、58%。我们认为，随着下游需求景气，钼产业链开工面临瓶颈，产业链库存转入被动去化的阶段。 头部矿企下调2025年钼产量指引，中长期增量或不及预期。5月16日紫金矿业发布公告，公布2025年矿产钼、矿产铜产量为1/122万吨，2028年矿产钼、矿产铜产量范围分别为150-160/2.