东兴证券：新能源汽车行业系列报告17：如何看待锂电隔膜行业及头部企业发展趋势？

锂电隔膜行业赛道属性优质，且仍会进一步强化，高估值反映了对行业稳定、优良竞争格局可持续的高确定性溢价。因为隔膜产品成本结构特殊，且头部企业快速进行成本迭代，隔膜行业形成了当前的寡头格局。而下游新能源汽车在2019年全球渗透率不超过5%，未来成长空间巨大，我们认为，隔膜行业市场份额将进一步集中，竞争格局持续优化，头部企业分享行业增长红利的确定性较高，当前行业估值水平反映了对这种确定性的溢价。行业竞争格局持续优化有四大理由。1）上游企业与潜在进入者进入难度大，产品研发与低成本稳定运营生产两大要求使得行业新进入者一般需要经过约4年的研发与实验周期，同时还要面临较长认证周期；2）下游电池企业进入性价比不高，隔膜在电池制造成本中占比低、投资试错成本大等因素降低了动力电池企业进入隔膜环节的动力；3）成本迭代仍将推动更多落后企业产能出清，预计在电池厂商供应链安全等诉求的制约下剩下少数几家国内主流企业；4）海外竞争者不具成本优势，海外隔膜企业单位产能投资成本显著高于国内企业，因此国内企业不仅无惧其在国内的竞争，且有望凭借规模化稳定供应能力与成本优势在海外市场获得良好发展。恩捷股份：具备主动改善竞争格局