万联证券：有色金属行业2021年年度投资策略报告：新一轮景气可持续，与时迁移把握成长

行业核心观点:即使周期上行，投资者还是对工业金属的可持续性存在疑虑。我们相信无论是资本开支持续低位的铜矿，还是电解铝产能封顶背景下产业链利润趋势性向冶炼环节分配，供给都在系统性降低，波动弱化行稳致远；且当前周期上行，优质公司业务增长、能力提升，兼具beta与alpha属性。投资要点：有色开启新一轮景气，供需错配和通胀预期上行提供持续支撑：20年下半年开始，行业在疫情影响财政和货币刺激下开启新一轮上涨周期，性质上与09-10年类似；但由于中国率先恢复、杠杆率束缚下刺激政策边际退出，且全球财政和货币政策空间缩小，本轮涨幅预计不及09-10年。展望未来，供需错配和通胀预期上行将持续支撑有色周期表现。资源国疫苗订购规模不足，发达国家需求增长快于资源国供给恢复，供需错配至少维持至21年上半年；美联储2%平价通胀“目标不达，宽松不止”，而当前美国CPI仅为1.2%，美宽松货币政策起码维持至22年。未来2年铜矿新增产能小高峰有望平滑：2016年以来铜企资本开支持续处于低位，2021-2022年全球矿产铜新增产能迎来一轮超经济增长小高峰，产能投放角度可能确实并不支持商品价格的中期上涨；但在行业整体供需