中泰证券：山推股份：国内推土机行业龙头，大马力产品出口盈利改善

山推股份(000680)公司介绍：国内推土机龙头，产品型谱布局完善。公司的前身是成立于1952年的烟台机器厂，2009年山推股份并入山东重工，实控人为山东国资委，2020年发布股权激励计划，核心人员激励充分。公司的工程机械主机产品营收占比6-7成，包括推土机、挖掘机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等；配件营收占比3-4成，包括履带底盘总成、传动部件等核心零部件；智慧施工技术解决方案覆盖采矿、道路修筑等场景。公司业绩随工程机械行业呈周期波动，23Q1归母扣非净利润1.44亿元，同比增长97.57%。工程机械行业：2023年周期探底，出口对冲。本轮工程机械下行周期自2021年5月起，受地产加速下行和原材料成本上行影响，挖机销量持续下行，当前拐点仍需等待。根据我们的测算，2023-2025年挖机总销量24.7/30.0/38.3万台，同比-5.5%/21.4%/27.9%，出口对冲作用下2023年挖机销量有望提前触底，2024年有望迎来新一轮国内上行周期，对行业不必过于悲观。推土机行业：市场规模和竞争格局稳定，海外大马力推土机空间千余台。推土机的技术壁垒较强，全球仅有卡特