甬兴证券：2025年商贸零售行业投资策略：消费拾级而上，关注零售边际反转

核心观点 2024年回顾： 基本面回顾： 2024年社零呈V字走势。据国家统计局数据，1-11月，社零总额44.27万亿，同比+3.5%。按季度拆分，24Q1/Q2/Q3社零总额分别为12.03/11.56/11.76万亿，分别同比+4.7%/2.6%/2.7%。1-11月限额以上零售业单位中便利店/专业店/超市零售额同比分别+4.4%/4.0%/2.6%，百货店/品牌专卖店零售额同比分别-2.9%/-0.7%。 行情回顾： 2024年中信商贸零售板块上涨20.46%，跑赢沪深300指数5.77个百分点。24年商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第5位。24年涨幅较大的子板块分别为超市及便利店/家电3C/百货，涨幅分别为74.20%/64.75%/60.49%。 2025年展望： 自上而下共识： 中央经济工作会议明确大力提振消费。12月9日，政治局会议首次强调“全方位扩大国内需求”，意味着扩内需及促消费是25年经济工作的核心任务之一。消费券/以旧换新/国补等刺激消费政策频出，我们预计随着扩内需促消费系列政策逐步见效，消费信心有望持续修复。 四条投资主线： 主线一：关注积极重塑业态的传