财信证券：有色金属行业：与供给侧改革对比看本轮大宗商品

2016-2017年供给侧改革。2015年11月份，中央财经领导小组首次提出供给侧改革，供给侧改革典型代表有煤炭、钢铁以及电解铝行业，通过供给端的收缩和需求侧的库存周期的推动，带动了大宗商品价格的上涨。2016-2017年和本轮铜行情的对比。（1）供给端方面，2016-2017年供给端是中国区在冶炼端的新增产能限制，带动了TC费用从2015年的115美金/干吨下滑至2017年的83美金/干吨。本轮在供给的矿产端有疫情对秘鲁等生产地的影响，在冶炼端则是中国区为代表的TC费用下滑至48美元/干吨。两轮在供给端的影响程度相似，本轮或将更紧。（2）需求端方面，2016-2017年的库存周期向上的推动力量是中国区的基建投资以及欧洲区的固定资产投资（中国地区2017年相比2015年的国内固定资产投资完成额增量中，基建、房地产、制造业分别是4.1万亿元、1.3万亿元、1.3万亿元）。本轮的主要推动力量是超大规模货币宽松和全球制造业补库周期上行，不同于以往大多是中国因素占据主导，本轮有望是中美欧同时贡献力量。大宗商品有望呈现波折式上涨。我们认为以铜为代表的大宗商品价格仍有一定的上行空间，本轮在疫情反复