华西证券：教育行业周报：中汇集团首单并购落地,希望教育FY2020经调整纯利+61%

本周观点12月4日，中汇集团公告间接全资附属公司广州智蘅教育将以人民币7.5亿元收购四川新概念教育51%股权，广州华港将以人民币1元收购成都育德后勤51%股权，收购PE为19/20年18/13倍。四川新概念教育为四川城市职业学院及四川城市技师学院的举办者，本次股权转让同时转让对应学校的举办者权益。我们分析，此次收购意义在于：（1）作为公司上市以来首单并购落地，有望提振市场信心、提高估值中枢；（2）有望贡献并表业绩，特别是两所学校目前在校生人数、学费、净利率均有改善空间；（3）有助于公司在大湾区之外的布局。我们假设：（1）预计华商学院每年增长3000人左右，学费每两年提升10%；（2）预计华商职业学院每年增长2000人左右；（3）转设落地后节省品牌管理费，带动毛利率提升；（4）收购目标院校第二学期开始并表。上调集团FY2021/22/23营收从10.1/12.2/14.2亿元到11.5/15.4/17.9亿元，净利从4.1/5.2/6.7亿元至4.4/5.8/7.3亿元，对应PE分别为17/13/10X；维持“买入”评级，相应上调目标价从12.1至13.5港元（对应FY2022PE20X