民生证券：食品饮料行业周报：白酒逐步进入缩量挺价期，啤酒高端化趋势持续演进

11月模拟组合：洋河股份（25%）、广州酒家（25%）、燕京啤酒（25%）、恒顺醋业（25%）。本周民生食饮模拟组合综合收益率为-2.70%，跑输上证指数（0.91%）、沪深300指数（0.76%）及中信食品饮料指数（-1.49%）。11月至今，我们的模拟组合综合收益率为1.06%，跑输上证指数（5.70%）、沪深300指数（6.08%）及中信食品饮料指数（4.27%）。12月我们的模拟组合为：五粮液（25%）、天润乳业（25%）、燕京啤酒（25%）、甘源食品（25%）。白酒：小酒本周出现明显回调；行业进入春节旺季前的“缩量挺价期”，板块行情有望重回权重股行情。尽管小酒近期的上涨有一定的必然性和合理性，但是短期快速上涨仍缺乏强有力的基本面逻辑支撑，因此本周出现回调也在我们的意料之中。近期茅台宣布Q4直销渠道计划4160吨。由于集团与股份公司关联交易额不得超过净资产5%，估算集团营销公司上限配额为3300吨。20H2集团营销公司可用上限配额为2040吨，我们以40%配额归属集团营销公司的中性假设估算，则20Q4归属股份公司直销量为2496吨，对股份公司贡献税后净利润约21亿元。按19Q4