中国银河：2024年社会服务业投资策略：理性消费趋势下，服务消费还有哪些结构性机会？

核心观点：2023年复盘：预期回落，价值归位。2023年前三季度居民出行意愿强劲，驱动服务消费增长领先社零，但板块走势与基本面复苏出现明显背离。其原因一方面是市场年初对出行链复苏持较高预期，围绕“困境反转”进行的定价已较为充分；另一方面则因消费行业整体复苏偏弱，导致市场对服务消费复苏的持续性产生分歧。截止3Q23，公募基金社服持仓占比及龙头公司2024年PE回归历史低位，反映市场对复苏持续性的担忧已经Pricein。2024年行业展望：把握理性消费趋势下的结构性机会。市场当前主要担忧居民收入增长预期下降，导致整体消费出现类似20世纪90年代日本的降级趋势。我们认为，居民消费行为变迁的普遍规律，固然受收入增长预期变化影响，但国别间的演化路径，易因结构性因素而产生差异。通过对比20世纪90年代日本与当前中国主力消费人口在代际特征与地域分布上的异同，我们认为中国居民在服务消费上的支出仍将保持增长，但当下的理性消费趋势也将对企业在产品与商业模式的迭代创新、供应链管理、组织效率等方面提出更高要求，由此引致的渗透率提升、细分行业供给出清、渠道下沉等趋势，仅可为优质企业提供成长机遇。2024年行业投