浙商证券：五洲特纸深度报告：食品包装纸领军者，浆纸扩张成长可期

五洲特纸(605007)投资要点公司为食品包装、格拉辛纸龙头，随23H2低价浆红利体现&纸价触底反弹，盈利弹性逐季释放可期，23Q4自有化机浆线投产有望平滑周期波动，浆纸一体化布局+多元化产品扩张赋能成长。食品包装纸龙头，浆纸扩张赋能成长公司是国内食品包装纸龙头、多元化纸种版图拓张。公司主要从事食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸及文化纸五大产品系列的研发、生产和销售业务。截至2023H1，公司已建成9条原纸生产线，产能近137万吨，其中食品卡纸78万吨，格拉辛纸21万吨，江西年产30万吨化机浆有望于23Q4前投产，达产后将有效平滑周期波动。公司下游客户包括康师傅、统一、顶正包材、禾康包装、统奕包装、岸宝集团、AveryDennison(艾利丹尼森)、冠豪高新等。2023H1营业收入28.41亿元，同比-4.44%，归母净利润-0.12亿元，同比-105.68%，主要系23H1消耗部分高价浆库存&产品价格下滑抵减成本红利，盈利改善有所滞后。行业：特种纸品类丰富，应用场景分散（1）食品包装纸：2015年至2022年食品包装纸市场规模从120.6万吨增长至307.3万吨，15-22年C