华西证券：国防军工年度策略：进入三年强周期

经过2016年-2018年估值下降与业绩下降的戴维斯双杀后，从2019年开始，军改落地企业订单恢复与部分军工股估值回归合理，军工板块一改连续三年排名靠后的局面，凭借行业高景气度和高确定性逐渐获得市场信任，机构投资者和主流资金开始挖掘军工板块的长期产业逻辑。本轮军工板块的上涨与以往主题驱动、事件驱动的上涨有所不同。通过观察此轮上涨中收益较高的军工股，可以发现相对收益较高的军工股大多都属于核心主战装备标的或在相关产业链中具有核心地位的标的，其中部分标的在半年报中都已有所体现。以航空板块为例，统计中航沈飞、中直股份、中航飞机和洪都航空四家核心主机厂上半年业绩情况，一季度受疫情影响收入增长约1%，但利润增长152%（剔除沈飞政府补助后依然高增长），二季度持续改善同比增长22%，2020年上半年利润同比增长63%。前三季度增速依然较快。军工板块本轮上涨因素为业绩驱动其他核心板块也具有类似的特征。可以看到，军工板块本轮上涨的传导机制，在于外部环境的恶化（中国台湾、印度、美国等），从而引致武器装备的建设和备战需求激增，同时叠加部分武器装备处于更新换代区间（部分军机、导弹、信息化装备）、武器装备采购周