华龙证券：煤炭行业2025年中期策略报告：煤价磨底，供需重构

供给端： 国内方面，2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量水平或略有增加，疆煤产量延续增长态势，但受煤价震荡下行影响，增幅可能下降。2025年在暖冬电力煤耗较低背景下，国内产量增加导致煤炭价格下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达到53.61%，在供应过剩格局下，煤炭价格持续低迷，中小煤炭企业主被动减产，下半年供需矛盾有望缓和。 进口方面，2025年进口量预计为5.1亿吨，虽较2024年有所下降，但仍保持高位，国内煤炭供应较为充足，对价格产生下行压力。截至2025年5月，我国煤炭累计进口量为1.89亿吨，同比下降7.95%，已连续3个月同比下滑。 需求端： 动力煤方面，火电发电量受新能源挤压占比下降，但作为能源“压舱石”托底作用不改。2025年1-5月火电累计发电量为24,448亿千瓦时，占比65.60%，累计同比下降2.88%，太阳能、风电及核电累计同比增幅分别为40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应，单月来看，火电3-4月发电量较前两年同期下降