浦银国际证券：在线音乐行业：音乐不止，不止于音乐

全球在线音乐行业保持着快速增长，成为音乐市场的重要增长驱动。我们认为行业较为稳定的竞争格局以及平台逐渐提升的议价权，为音乐流媒体带来利润提升空间，而渗透率提升、订阅费提价、音乐外领域内容拓展将推动音乐流媒体平台未来的长期增长。 音乐流媒体蓬勃发展：音乐流媒体市场保持着快速的发展，2023年全球市场规模同比增长10%，其中中国在线音乐市场增速达到33%。音乐流媒体已成为了音乐市场中主要组成部分，2023年占据整体录制音乐行业收入的67%，成为音乐行业重要的增长驱动。 竞争格局趋于稳定，平台议价权逐渐提升：音乐流媒体行业整体竞争格局较为稳定，Spotify、YouTube、Apple、Amazon占据了中国以外市场85%以上的份额；腾讯音乐和网易云音乐占据了中国市场预计超过90%的份额。由于高昂的内容版权成本，音乐流媒体平台的盈利能力依赖规模效应，我们认为这为音乐流媒体行业建立起了一定的进入壁垒，预计未来竞争格局维持相对稳定。随着头部唱片公司版权内容在流媒体平台播放占比的下降，以及流媒体平台在音乐行业占有率的提升，我们认为未来版税分成比例有进一步优化空间。 行业未来增长驱动：1）渗透率提升