华福证券：食品饮料行业专题报告：茅台批价波动复盘与思考启示

投资要点： 关于批价： 核心大单品的批价是酒企与渠道博弈、以及市场供求等多方面角力下的反应结果，是公司综合能力的体现。对于高端酒来说，酒企核心产品的批价确立了公司的行业地位和话语权，同时也是观测企业经营和股价走势的重要风向标。但批价作为表现供需关系的同步指标，不具备前瞻性，且批价也并不影响茅台报表、公司核心竞争力、以及终端消费者对产品价值的判断。对行业来说，因茅台酒价格与其他白酒的价差比较大，其降价对白酒整体的影响很小，实际上更多会影响市场对未来的预期管理和判断。 关于本次批价波动： 近期飞天批价出现急跌，我们认为，本次茅台批价波动的直接原因系618线上促销引发渠道之间利益纷争，但根本原因仍在于需求景气度不足。电商“百亿补贴”等活动虽并非新手段，但本次对飞天批 价造成影响，系需求持续承压，叠加电商竞争生态恶化、加大价格竞争，受损的渠道对中长期茅台渠道协同和公司后续改革思路不够明晰，紧张情绪放大加剧批价波动。 根据我们的复盘和分析，预计受需求压力，叠加渠道利益冲突等因素影响，飞天中短期批价仍有一定压力，但不会出现持续性的断崖下滑。信息时代，周期的压缩一方面激化了市场参与的各方的情绪状态，