信达证券：金徽酒（603919）-公司首次覆盖报告：省内升级结构优化，品牌引领布局全国

金徽酒(603919)西北市场渠道壁垒较深厚，公司与名酒错位竞争，市占率仍有提升空间。1）西北地区受益于新一轮西部大开发、能源产业发展等，白酒市场不断扩容，我们预估约350亿市场规模。受制于地理位置等影响因素，渠道建设成本较高，市场易守难攻。2）白酒消费主流价位带向百元以上逐步升级，随着政商务消费场景恢复，消费升级仍有空间，且与全国性名酒形成错位竞争。3）甘肃省约80亿规模，形成一超多强竞争格局，公司省内市占率约24%，相比西北酒其他龙头在当地约50%占有率，仍有提升空间。发展战略务实高效，管理层年轻、管理效率持续提升。1）复盘历史，公司自2006年破产后，实控人由国营企业变更为甘肃亚特集团，通过转变管理理念、完善激励机制进行市场化改革，2012年销售额突破10亿，并于2016年成功上市，坚持采取渠道深耕、稳扎稳打的方式，实现聚焦资源、精准营销，而非盲目扩张。2）随着根据地市场逐步成熟，公司在2018年提出“二次创业”，全面开发宁夏、陕西市场，局部进入新疆市场，布局内蒙古和青海市场。2020年开始，复星参股后，全面开启全国化进程。3）公司管理层较为年轻，内部改革不断激发组织活力，管理效