民生证券：口子窖（603589）-2024年中报点评：业绩蓄水池收缩兼8加速铺市有望成为增长引擎

口子窖(603589) 事件：公司于8月28日发布2024年中报，24年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润31.66/9.49/9.30亿元，同比+8.72%/+11.91%/+11.50%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.99/3.59/3.43亿元，同比+5.90%/+15.15%/+12.70%，截至24Q2期末合同负债3.17亿元，同比-56.37%，Q2期内环比减少0.58亿元，公司业绩蓄水池收缩。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，24Q2“真实营收”13.41亿元，同比-16.33%，显著慢于表端单季度营收增速，主要原因：①去年二季度经销商预期老品停政策叠加新品上市刺激回款，23Q2末合同负债7.27亿元，同比+83.47%，高于历史均值；②或与当前行业需求疲软、渠道周转放缓、终端备货积极性不高有关。 兼8有望成为下半年业绩增长点，渠道扁平持续推进。分产品看：24Q2高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现营收13.04/0.13/0.27亿元，同比+3.48%/+4.0