上海证券：经销商行业深度研究：车市复苏背景下，头部经销商享受显著弹性

主要观点直营模式VS经销商模式：国内经销商模式的主流地位短期难被撼动经销商和直营作为汽车销售最主要模式，各有优缺点：①经销商模式能大幅降低整车厂财务压力，但会削弱其对终端的把控力。②直营模式则对终端有更强把控力，但明显提升整车厂财务压力和运营管理能力要求。我们认为从主流整车厂角度出发，基于财务和管理压力，经销商模式的主流地位短期难以改变。汽车经销商行业：车市复苏背景下，新车业务贡献显著弹性经销商的主要业务中金融保险、售后维保、二手车销售都具有一定的成长性，而新车业务则受到车市整体景气度以及所售品牌产品周期等因素的影响，波动性较大。我们认为中期看新车销售毛利占比下行有望降低经销商业绩波动，但目前盈利能力与新车销售波动仍高度相关，在其它业务保持较快增长的同时，车市复苏和融资成本降低有望为经销商业绩带来显著弹性。行业集中度持续提升，头部企业有望获得更多优质标的并购机会行业具有较强规模效应，百强经销商新车销量占比从2015年28.8%提升至2019年的34.0%，店均新车销量为1206台，较行业均值高125%。行业集中度不断提升，2019年百强经销商营收CR3/CR5/CR10分别为21.8%