国联证券：有色金属2月周报：近期金银比值为何持续高位运行？

近期金银走势为何明显分化？ 2023年12月以来，国内外金银比值持续上行。美国经济数据超预期、市场对美联储首次降息时点从3月推迟至6月，金银表现疲弱。白银表现弱于黄金，从而推升金银比值，COMEX与SHFE金银比值分别自80.8/77.0上行至89.4/83.0（截至2024/2/14）。 金银比值中枢为何持续上移？ 复盘金银比值历史走势，我们发现，中枢呈现不断上移。主要是由于黄金以金融属性为主，近10年工业需求占比均值不足10%；白银则以工业属性为主，近10年工业需求占比均值超过50%。经济增速放缓或外部风险事件冲击阶段，白银表现弱于黄金，金银比值趋于上行；反之，政策宽松或经济扩张阶段，白银表现则强于黄金，金银比值趋于下行。 未来金银比值如何演绎？ 白银传统需求正逐渐萎缩，光伏领域应用异军突起。2023年全球光伏领域耗银超5000吨，占比达14%。根据集邦咨询预计，2024年全球光伏新增装机量中性预期为474GW，同比增长16%，从而拉动白银需求。白银整体跟随黄金走势，但波动幅度更大。美联储货币政策进入降息周期，全球低库存现状，使得白银价格具备更大向上弹性，金银比有望阶段性回落。 投