中国银河：消费行业行业点评报告：受益消费提振政策，3月社零稳步改善

核心观点 社零稳步改善，消费提振政策持续发挥作用：1）2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节,进一步增强了对消费的刺激作用。2)24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%，其中受益消费补贴的最近两个季度增速改善明显。3）2025年1-2月、3月社零分别同比+4%、+5.9%，3月增速环比改善。 内销社零改善将平衡美国关税影响：1）美国关税政策风险，导致消费行业出口到美国关税大幅提升，未来几个月对美国出口将受到负面影响。2023年，中国消费行业出口到美国的金额比例为22.9%。2）中国消费产业具备全球竞争力，除积极拓展非美市场外，也将积极拓展中国消费市场，平衡对美国出口下降的影响，争取平稳过渡。 受益于以旧换新补贴政策的消费细分行业增长较好： 1）统计局数据，通讯器材类、家具类、文化办公用品类（包括电脑）、家用电器和音像器材类、日用品类（包括电动自行车、可穿戴智能设备）受益于消费品以旧换新补贴，2025年1-3月社零分别+26.9%、+