山西证券：通信周跟踪：DeepSeek发布推理系统概览，再论算力的上限和下限

投资要点 行业动向： 1）英伟达发布FY25Q4财报，数据中心表现符合预期，Blackwell已规模出货 2月27日，英伟达发布FY25Q4财报（对应24年11月至25年1月），其中第四财季营收达393亿美元，同比增长78%，为历史新高；净利润为221亿美元，同比增长80%，环比增长14%。全财年营收1305亿美元，同比增长114%，净利润729亿美元，同比增长145%。其中，第四财季数据中心业务达到356亿美元，同比增长93%，环比增长16%。英伟达表示，市场对Blackwell的需求非常强劲，第四财季的收入已实现110亿美元。此外，第四财季中国区收入增长强劲，2025 财年中国区收入171亿美元，同比增长66%。英伟达预计2025财年第一财季营收将在430亿美元左右，毛利率预期达到70.6%。尽管英伟达的业绩符合预期并延续环比增长态势，市场担心DeepSeek带来的“低成本部署”浪潮可能导致对英伟达GPU需求下降。我们认为海外CSP投资节奏历来以前置型为主，包括了可预期的推理部分（考核ROI）也包括了用于研发创新的前训练和后训练部分（追求AGI），首先DeepSeek带来的工程方法