民生证券：乘用车整车行业2025年中期投资策略：政策促需高端加速智能升维

回顾2025H1：补贴驱动需求新能源超预期渗透高端化+出海提振盈利。 2025年初，伴随以旧换新政策延续，汽车消费潜力进一步释放；2025M1-4乘用车累计批发销量858.4万辆，同比+11.7%，其中燃油乘用车同比-6.3%，新能源乘用车同比+44.3%；价格方面，整体价格竞争相对激烈，折扣放大力度加速。结构方面：1）新能源：新能源渗透率整体保持稳定，2025M1-4新能源乘用车批发渗透率46.8%，同比+10.6pct；上险渗透率49.3%，同比提升+10.4pct；2）自主：尾部合资加速出清，2025M1-4自主乘用车批发份额达68.6%，同比+8.0pct，吉利、奇瑞、小米份额提升明显；3）高端化：2025M1-4自主在25-30、30-40、40万元以上价格带份额分别为59%、36%、21%，同比13.8/+2.6/+2.5pct；4）出海：受俄罗斯市场下滑影响，2025M1-4乘用车出口155.1万辆，同比+0.9%，相对平淡。盈利能力方面，受益规模效应、汇兑正收益，整车企业整体盈利尚佳。 展望2025H2：总量端来看，报废置换+增换购持续驱动终端销量上行。2025年以旧换