中国银河：建筑行业2025年投资策略：春风化雨，上下求索

核心观点 回顾：建筑行业202401-3业绩承压，经营性现金流大幅流出。建筑指数年初至今上涨9.31%，低空经济、园林、岩士和出海相关公司涨幅居前。八大建筑央企2023/202401-3新签订单增速分别为10.84%/-2.19%，行业集中度提升。 建筑企业经营性现金流和应收账款有望修复：回顾2024年前三季度，建筑行业上市公司因积极偿付农民工工资及欠款，叠加地方政府债务压力导致回款困难等因素，建筑企业经营性现金流大幅流出。展望2025年，专项债额度有望超4万亿元。地方政府债务置换有序推进，建筑企业的现金流量表有望得到修复；建筑企业的应收账款预计得到改善，资产负债表更加健康。 基建仍是稳增长关键，房建产业链基本面将改善：特朗普赢得大选，欲实施贸易保护主义。基建稳增长重要性凸显，预计2025年狭义/广义基建投资增速分别为6.6%/6.31%。9月24日国新办发布会宣布降房贷利率及首付比例等。中央经济工作会议提出持续用力推动房地产止跌回稳，预计2025年房地产投资下降7.1%，销售、新开工等有望回升。二手房交易将从以价换量阶段过渡到价稳量稳阶段。房建产业链从政策推动景气回升过渡到基本面回升