国金证券：公用事业及环保产业行业研究：2Q24水电电量高增，高库存压制煤价火电仍有看点

行情回顾 本周（7.1-7.5）上证综指下跌0.59%，创业板指下跌1.65%。公用事业板块上涨1.74%，煤炭板块上涨0.83%，环保板块下跌0.34%，碳中和板块下跌0.80%。 每周专题 5M24以来水电板块显著的超额收益是由EPS增长预期和市场风险偏好下行共同驱动的结果。2016年以后，长江电力的股息率与十年期国债收益率高度正相关，2024年十年期国债收益率下行为长江电力股息率提供了下压空间。另外，长江电力和华能水电近日发布2Q24发电量公告。受厄尔尼诺第二年南方来水偏丰的影响，长江电力和华能水电2Q24分别实现发电量同比分别+42.5%、+39.8%，1H24累计发电量同比分别+16.9%、+22.6%。 当公司火电上网电量和市场煤价等比例下降时，煤价下行带来的盈利增长可充分抵消发电量下滑的不利影响。可再生能源大发挤压火电出力空间，5M24全国火电发电量同比-3.7%。电力行业用煤需求不振，北方港库存已超去年同期，高库存对煤价形成压力。以华电国际为例，我们测算发现，当上网电量与市场煤价等比例下降时，煤价下行带来的燃料成本下降对公司火电度电盈利改善的作用幅度更大，足以抵消电量下