华源证券：黄金行业深度报告：新旧范式共振，降息预期下持续看好黄金板块配置机会

投资要点： 黄金定价框架：黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性，美元实际利率是长期维度的优选指标。黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性。（1）金融属性对应实际利率框架，持有黄金的机会成本可以用实际利率作为重要衡量指标，黄金价格和10年期美债利率/TIPS利率呈负相关关系，是长期维度的优选指标。（2）货币属性对应对美元的替代，黄金价格和美元指数呈负相关关系，整体关系弱于实际利率。（3）避险属性对应在风险事件时，投资者倾向选取避险资产达到保值增值的目的，需要关注风险事件的大小和持续时间（对经济政策是否有实质影响）。（4）商品属性对应全球黄金供需，其商品解释相对较弱，但近几年全球央行购金正成为重要边际增量，由2020年的254.9吨提升至2023年的1037.4吨。 中短期维度：美国经济数据趋势性走弱，降息预期抬升，黄金价格创历史新高。（1）美国通胀数据稳步回落：2022年以来美国通胀由高位持续回落，2024年第一季度通胀呈现反复节奏，但自5月以来连续2次超预期回落，截至6月CPI同比实际值为3.0%。（2）经济指标和就业数据稳步回落：2022年以来ISM制造业PMI同比数据高位回落，2