国金证券：公用事业及环保产业行业研究：电力供给周期，适度超前的规划与投资滞后的现实

行情回顾： 本周（1.6-1.10）上证综指下跌1.34%，创业板指下跌2.02%。碳中和板块下跌1.53%，环保板块下跌2.99%，煤炭板块下跌5.68%，公用事业板块下跌3.10%。 每周专题： 电力是经济社会发展的血液，用电增速与经济增速高度正相关。资本和商品的流通使得中美产能周期趋向同步化。80年代对外开放后，我国已经历了四轮产能周期。每次面对外部性需求侧冲击，政府总是以扩张性财政政策来扩大基建投资、拉动内需。基础设施建设（包括产业园等）对高耗能工业品需求量较大，因此在经济复苏期总是呈现出电力消费弹性系数大于1的规律。 火电投资周期滞后于用电需求周期，主因煤电顶牛矛盾影响火电企业投资积极性。火电利用小时数峰值一般出现在经济过热阶段；而经济过热时期上升的通胀将使大宗商品的价格快速上涨。自“标杆电价+煤电联动”的价格机制实施以来，火电行业一直面临着煤价上涨时成本疏导困难，以致收益率承压的经营风险。而投资是预期收益率的函数，因此火电企业在机组利用率最高、电力供需最紧张的时期反而缺乏投资积极性。 行业要闻： 国家能源局关于印发《2025年能源监管工作要点》的通知。根据通知，2025年国