五矿证券：金属跟踪：宏观与需求结构看铜价

中国国际铜业论坛就宏观视角和需求结构变化对铜行业研判讨论铜是典型金融属性和工业属性共振的品种。铜的价格研判受到供给、需求、流动性的共同作用，是典型的金融属性和工业属性共振的品种。资源供给（资本开支）围绕需求（直接需求精炼铜&终端需求）波动，从而影响价格，价格反向作用于供需；流动性（美元货币环境）的提升一定程度会促进需求。2022年伦铜、沪铜均价分别下跌2%、5%；2023年以来伦铜、沪铜分别-0.8%、+4%，我们认为伴随美联储加息近尾声，传统需求承压、新兴需求增长，2024年或逐渐进入流动性转向和需求结构变化成为影响的铜价的主要矛盾。海外宏观：美联储连续加息对抗通胀，海外紧缩周期近尾声。历史情况来看，加息周期对铜价的影响，在高通胀、经济相对景气的正向影响＆美元指数强势的负面影响共同作用。2023H1全球经济呈现结构性分化，美国消费韧性和经济修复进度好于预期，22年3月联储12次加息后目前联邦利率目标区间升至5.25%-5.5%，Q2GDP季调环比折年率增长率修正为2.1%，后续就业数据成为跟踪美国经济着陆的主要指标。欧洲主要受制于高通胀压力，自22年7月以来10次加息。国际货币基金组