德邦证券：山西汾酒（600809）-2023中报点评：上半年经营稳健，业绩高增主因费用投入少

山西汾酒(600809)投资要点Q2收入业绩高增长，预收款健康，经营节奏稳健。23H1，公司实现收入/业绩190.11/67.67亿元，同比+23.98%/+35.00%，其中23Q2实现收入/业绩63.29/19.48亿元，同比+31.75%/+49.57%，收入业绩高增，符合前期预告，主要系同期基数较低叠加青花系列高增带动。Q2末合同负债57.53亿元，同比+18.77%，环比+15.81亿元，预收款与收入基本保持同步增长，经营节奏稳健。青花汾酒围绕长期战略，占比提升至45%以上。23Q2公司中高价酒类/其他酒类分别实现营收44.99/17.66亿元，分别占营业收入的71.08%/27.90%，结构环比Q1看，中高价位酒/其他酒类占营业收入比重分别-3.80pcts/+3.24pcts，结构环比一季度略有向下，主要系春节期间涉及更多送礼需求，结构偏高所致，但青花汾酒围绕长期战略，进一步做实营销动作、做大销售规模、做好群体培育，上半年青花收入占比达45%以上，我们预计结构略有向下系两头化所致。省内受益于精耕恢复更好，经销体系持续完善。23Q2，公司省内/省外销售分别实现收入25.15