华龙证券：有色金属行业2025年度投资策略报告：黄金或震荡上行，关注工业金属需求回暖

报告摘要 2024年前三季度，有色金属行业业绩表现分化，贵金属、工业金属、小金属业绩回暖明显，能源金属仍在筑底中。表现在股价走势上，贵金属、工业金属表现较好，有色行业整体上半年跑赢大盘，三季度有所回调。 黄金：10年期美债实际利率的传统分析框架解释力降低，金价对利率走向反应钝化，其背后是长期视角下美国债务规模扩张及美元信用减弱，此逻辑或难以短期逆转，因此金价中枢长期向上确定性较高。短期看，投机资金在特朗普获选后获利了结，同时央行购金节奏有所放缓，黄金投机热度降温。特朗普新任期政策核心包括对内减税降费、投资美国城市、推动制造业回流，对外加强移民管控、加征关税，同时意图加强对美联储的干预。这一系列政策可能带来复杂影响：一方面减税降费和制造业回流将提振美国经济，美元走强，另一方面加强移民管控和加征关税可能导致“再通胀”，为美联储降息带来不确定性。整体来看，由于美国债务规模向上、“再通胀”可能性仍较高，金价向下空间不大，短期内更多受投机资金、央行购金及地缘政治事件催化而波动，我们认为2025年金价或震荡向上。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金(6