东吴证券：计算机行业点评报告：ScaleAI：AI时代卖水人

投资要点 ScaleAI是美国人工智能数据标注领域头部公司之一。公司成立于2016年，主要业务可以分为三大类：AI构建、AI应用和AI评估。DataEngine是公司的核心产品，提供数据标注、数据管理、模型评估等服务。AI应用主要包括为国防部打造的Donovan、全栈式的AI开发平台ScaleGenAIPlatform。AI评估业务通过多元化的专家网络来执行LLM评估和识别风险。公司发展经历了从早期类似“劳动力成本套利”的纯人工标注，到强化AI标注能力，落地AI大模型厂商和政府客户，目前已经和政府、头部大厂深入合作。 ScaleAI收入持续高增长，尚未盈亏平衡。公司2022年收入为2.9亿美元，2024年已达到8.7亿美元。公司2024年毛利率为49%，EBITDA亏损超过1.5亿美元，尚未实现盈亏平衡。公司预计2025年收入达到20亿美元，并实现EBITDA盈利，2026年销售额接近40亿美元。公司订单主要来自大厂和政府。公司部分高管具备政府背景，2020年以来，公司多次获得百万美元级以上的美国国防部订单。 ScaleAI最新估值290亿美元。但Meta进入后中立性受损。2025年6