国金证券：基础化工行业研究：烧碱：供给侧或将受制于氯碱平衡，氧化铝产能投放拉动需求增长

核心观点： 我们认为2025年烧碱的供需格局有望改善，主要原因在于氧化铝新增产能的集中投放或将拉动需求增长。 供给侧：氯碱平衡或将抑制烧碱开工率，25年行业规划新增产能在400万吨以上 从氯碱平衡的角度来看，目前国内烧碱生产工艺以离子膜交换法为主，一般而言电解过程中会生产1吨烧碱的同时会产生0.886吨氯气，液氯储运不便，必须在生产出之后短时间内消耗掉，而烧碱相对液氯更易储存和长距离运输，但由于烧碱和液氯下游需求领域相对独立，因此两种产品的供需关系和价格走势往往会形成分化，氯碱企业需要通过控制开工率来实现两者的平衡和整体利润的最优化。液氯下游PVC占比约40%，所以PVC生产和下游需求对于液氯需求具有较为直接的影响，并可以间接影响烧碱的开工率。由于PVC下游管材、型材等与地产关联度较大，因此从近五年维度来看PVC表观消费量同比变化趋势总体与国内房屋竣工面积同比变化趋势保持一致。在下游需求相对疲软的背景下，国内PVC行业库存持续增加并已达到21年以来的高位。与此同时，考虑到过去三年国内房屋新开工面积的持续下行，2025年竣工端对于PVC的需求或将继续承压，因此在库存和需求的双重作用下今年