国海证券：天源环保（301127）-公司深度研究：在手订单充沛，第二增长曲线景气度高

天源环保(301127) 投资要点: 渗滤液起家，实现水务、固废、绿色能源多元化布局。公司创立于2009年，为国家级专精特新“小巨人”企业，起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务，陆续拓展水务、固废业务；目前形成了“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造”的业务布局，同时不断拓展第三方服务业务，实现了“4+1”的经营发展新格局。 公司传统环保领域运营经验丰富，订单充足。1）水环境领域在手订 单近50亿元。截至2024年9月底，公司上市以来已公告水环境治理类订单60.80亿元，其中一般建造模式与委托运营、设备供应类订单合计约24.56亿元，投资建造模式订单合计36.23亿元。截至2024年3月底，公司一般建造模式下累计结算合同金额11.64亿元，我们估计截至2024年9月底，公司一般建造模式下在手订单规模约12.92亿元；投资建造模式在手订单规模约36.23亿元；水环境类在手订单金额合计约49.16亿元。2）综合固废类业务尚未交付订单充足。2023年，公司对固废处置业务进行了重新优化，明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局。截至2024年3月底，公司固废类主要在手合同