国泰君安：并购之王，构建全新AI格局

首次覆盖，基于“谨慎增持”评级，目标价 1728 美元。我们预计博 通 2024-2025 财年的营业收入分别为 530 亿美元、617 亿美元，同比 +48%、+17%，Non-GAAP 归母净利润分别为 246 亿美元、295 亿美 元，同比+34%、+20%，当前股价对应 PE 为 33x、27x。根据 SOTP 估值法，给予目标价 1728 美金，对应 2024-2025 财年的 PE 为 34x、 26x。 AI 浪潮驱动，网络业务高速增长。公司与 AI 相关的收入主要来自定 制 AI加速芯片、以太网交换芯片、PHY 芯片、PCIe 交换芯片、光通 信芯片、DSP 芯片等产品，均处于业界领先状态，公司是相关环节 的核心供应商。公司预计 24 财年 AI 收入将大幅增长至 110 亿美元， 占营收目标 510亿美元的 22%。展望未来，预计随着推理需求持续增 大，以太网交换产品份额有望提升，公司网络业务将充分受益，实 现高速增长。