国海证券：2024年大宗商品中期策略报告：转型之际，底部渐明

核心提要 国内外经济环境及资产特征 国内：年初以来国内经济动能切换特征明显：生产强于需求，外贸强于内需，高技术制造业优于传统产业。 海外：分化明显，海外服务业景气度显著强于制造业景气度。 A股：上半年公募超配板块普遍表现不佳，上游大宗商品相关板块整体偏强。 商品：黑色及建材等内需主导资产价格承压，有色及贵金属受流动性预期轮换影响波动较大，海外服务业韧性支撑下，油价呈现区间震荡态势。 大宗商品是否触底？ 有色金属：自6月以来，有色金属的高投机行为已大幅缓解，铜、铝、锌等有色金属价格较上半年高点明显回落，下游加工费也有所回升。在此情况下，随着筹码拥挤度重新回到健康区间，有色金属价格底部渐明。 黑色商品：铁矿决定了黑色系价格中枢，非主流矿成本需要关注。 能化链条：国内生产活动强势叠加海外出行尚可，能源成本大幅度下挫较难。8月以来西南降水量超季节性下滑，能源成本端支撑增强。 非金属建材：考虑到煤炭等原燃料成本较2020年以前系统性的抬升，建材价格进一步下行空间有限。铜、铝、锌等有色金属价格较上半年高点也明显回落 风险提示：政策超预期，经济走势超预期，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，自然环境和