国信证券：建筑行业周观点：如何理解PPP新政的变革与影响？

对存量项目：地方化债推动建筑企业存量PPP应收款加快回收。截止2023年2月，存量PPP项目投资额20.86万亿元，假设PPP项目投资额中50%构成政府债务或潜在支出责任，则政府需要支付的PPP相关款项规模达到10万亿以上。目前地方政府通过发行再融资债持续化解隐性债务，2023年10月，中央金融工作会议提出建立防范和化解地方债务风险的长效机制，而后10月、11月集中发行1.37万亿“特殊再融资债券”，用于偿还债券融资以外的债务。“特殊再融资债”重启发行有助于地方履行存量到期的支出责任，建筑企业PPP项目应收款减值压力有望得到缓解。PPP新模式开启，聚焦使用者付费模式。2023年11月发改委与财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》首次提出PPP模式应全部采取特许经营模式实施，政府与社会资本合作范围应限定于有经营性收益的项目，对市场化程度较高、公共属性较弱的项目，应由民营企业独资或控股；关系国计民生、公共属性较强的项目，民营企业股权占比原则上不低于35%。截止2023年2月，存量PPP项目投资额中使用者付费项目仅占13%，如果考虑到可行性缺口补助项目中的使用者付费部分